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"灭火宝贝",　　炒股就看，权威，专业，及时，全面，助您挖掘潜力主题机会！　　出品：新浪财经上市公司研究院　　作者：浪头饮食/郝显　　今年上半年，实现营业收入8.53亿元，同比下滑11.45%；实现净利润5628.06万元，同比下滑42.77%。在A股乳制品公司中业绩降幅排在前列。　　上半年，原奶供过于求，价格持续下行，给乳制品行业带来了巨大影响：行业竞争加剧，打折促销成为家常便饭。　　作为收入规模较小的区域乳企，燕塘乳业的脆弱性暴露无遗，全线产品销量均出现下滑，销售费用不降反增造成销售费用率大幅增长。原奶成本下降带来的利好在销量减少、促销增加的影响下也荡然无存。　　销量大幅下滑促销力度加大拖累净利润　　在上半年液体乳行业集体陷入下滑的背景下，燕塘乳业的表现尤其不理想。今年上半年超过11%的营收降幅是燕塘乳业2020年来首次营收双位数下滑，而根据iFind数据，在13家乳品上市公司中，燕塘乳业营收和净利润降幅均排第四。　　燕塘乳业是一家立足华南的区域性乳企，此前很长时间内以乳酸菌饮料为主要收入来源，2022年以来液体乳收入占比不断提升，成为第二大业务，2023年乳酸菌及液体乳收入合计占到77%。　　今年上半年公司所有产品均遭遇下滑，液体乳、花式奶、乳酸菌饮料营收分别减少11.17%、18.57%、8.34%，销量则分别下滑了8.39%、15.31%、3.97%。公司经销商数量也结束了多年来的增长趋势，上半年总共减少10家。　　在营收下滑11.45%的情况下，燕塘乳业应收账款反而增长6%至1.19亿元。销售下滑，应收账款增长，说明公司的收入质量在下滑。　　另一方面，在渠道收缩的同时，燕塘乳业加大了推广宣传投放，导致销售费用率达到11.42%，同比提升1.65个百分点，费用率的提升，是导致净利润大幅下滑的重要原因。　　从2021年中旬以来，原奶价格就处在下行中，成本的下行一定程度上增厚了下游乳企的利润。2023年燕塘乳业毛利率大幅增长，其中就有原材料成本下行的影响。　　但是这种影响并没有延续到今年上半年，上半年燕塘乳业销量大幅萎缩，花式奶、乳酸菌饮料及液体乳毛利率分别下滑了2.69、2.41及3.26个百分点，整体毛利率下滑了1.33个百分点，净利率则下滑了3.5个百分点。　　主要原因是，在原奶持续供大于求的影响下，行业竞争加剧。尤其2024年二季度以来，价格战愈演愈烈，乳企促销力度也开始加大。上半年燕塘乳业的广告宣传及促销费用，物料费用等均在逆势增长，导致净利润大幅下滑。　　这一轮原奶价格下滑时间是2010年以来最长的一次，目前仍在低位。根据农业农村部的数据，今年7月份奶业主产省生鲜乳收购价每公斤3.24元，环比跌1.8%，同比跌13.8%，而到了八月中旬，进一步降至3.21元每公斤，同比下跌14.6%。　　原奶价格持续下行原因有两个，一是国内乳制品市场增长停滞，二是前几年乳企大幅扩张进行奶源建设，导致产量不断增长，出现供过于求。根据国家统计局数据，2023年全国牛奶产量4197万吨，同比增长6.7%。而2023年我国乳制品市场规模为5738.6亿元，同比减少了1.1%。在这种情况下，乳企势必承受较大的压力。　　行业下行期的逆势扩张究竟会带来什么？　　燕塘乳业近几年一直没有停下扩张步伐，2021年设计产能为27.1万吨，到2023年已经达到29.71万吨。　　今年4月份，公司审议通过《关于拟建设都市型乳业优势特色产业集群项目的议案》，拟提升牛奶供应能力，该项目包含了粤东2500头奶牛现代化养殖基地建设，计划将鲜奶产量提高到8.69万吨以上，建设期则为2024年至2026年。　　燕塘乳业产能利用率原本就不高，2023年总产能利用率为70%，上半年的销量下滑进一步拉低了产能利用率。对于以销定产的乳企来说，产能利用率不高的直接原因是销量限制。　　从公开披露数据来看，2023年燕塘乳业液体乳总产量为7.23万吨，燕塘乳业的液体乳中包含巴氏杀菌奶、灭菌奶、调制奶、发酵奶等，其中低温鲜奶的销量占比并不高。燕塘乳业传统产品包含养生食膳系列产品、A2β酪蛋白鲜牛奶产品、鲜奶布丁产品、杨枝甘露产品、老广州系列产品等，更偏向含乳饮料。公司的鲜奶能否打开市场，未来8.69万吨鲜奶如何消化，都是个现实问题。　　今年8月份，在互动易平台，有投资者针对产能扩张计划提出质疑，为何提案继续增加粤东投资以扩大产能？叠加内需不振从指标看消费市场疲软，乳业行业消费见顶并且出现产能过剩的现象，公司是基于什么因素在此节点继续扩大投资？　　公司回应称，乳制品市场仍有巨大的发展潜力，同时称“新建工厂主要产能计划用于生产区别于广州旗舰工厂的差异化新产品，并增加冰淇淋、奶酪等乳制品生产线，丰富公司产品线”。简单来说，燕塘乳业寄希望于未来乳制品市场恢复增长，也希望通过扩张品类寻找第二增长曲线。　　值得注意的是，从2022年起，燕塘乳业的冰淇淋雪糕就已经停产，产销量归零。公司在互动平台的回应究竟是敷衍投资者，还是真的决定重启冰淇淋生产，背后考量又是什么呢？　　从财务层面来看，燕塘乳业的资金并不宽裕。截至2024年上半年，账面货币资金仅为2.45亿元，在业绩下滑的影响下，经营活动现金流净额萎缩至2794.77万元，前两年公司账面一直存在一亿元左右的短期借款。在这种情况下大力度投资，可能进一步拉低投资者回报。　　燕塘乳业一直以分红率低被投资者诟病，2020年以来股利支付率最高的2022年也仅为31.67%，2023年更是只有13.08%，近几年股息率一直低于1%。　　在乳制品行业的下行期，大幅扩张究竟能否带来预期回报呢？海量资讯、精准解读，尽在新浪财经APP

"灭火宝贝",在市场资金的存量博弈中，基金投顾作为“专业买手”如何调仓？从近期基金投顾的权益调仓变化来看，股票类、指数类投顾组合的底层资产中，红利类资产明显增加，海外市场基金被一些投顾组合增配。业内人士认为，后续建议对权益类投资“保持在场”，并加大多元配--**--　　炒股就看，权威，专业，及时，全面，助您挖掘潜力主题机会！　　在市场资金的存量博弈中，基金投顾作为“专业买手”如何调仓？　　从近期基金投顾的权益调仓变化来看，股票类、指数类投顾组合的底层资产中，红利类资产明显增加，海外市场基金被一些投顾组合增配。业内人士认为，后续建议对权益类投资“保持在场”，并加大多元配置以降低基金组合的波动。　　基金投顾波动中小幅调仓　　近日，开源证券盘点基金投顾产品8月调仓发现，权益类基金投顾产品（股债混合类和股票类基金投顾产品）加仓了红利类基金，且多元配置思路也受到业内重视。　　其中，港股、红利类指数基金获基金投顾产品增配较多，调仓的投顾产品对红利类指数基金配置比例增加了2.8个百分点；在股票类投顾产品的底层资产中，红利类资产也明显增加。　　从权益类基金投顾产品的行业配置变化看，8月投顾产品整体仍在增加价值类行业，减少成长类行业。其中增配比例最高的三大行业为公用事业、银行和石油石化。　　多元配置思路也受到基金投顾产品的关注。不少“基金大V”管理的投顾产品，8月转向了全球多元化资产配置；宏观驱动和QDII型基金投顾产品，8月也增配了投资美股的基金。　　以华宝证券旗下基金投顾组合“星际穿越”为例，该组合近期加仓摩根标普500指数（QDII）人民币A、国富全球科技互联混合（QDII）人民币A、广发全球医疗保健指数人民币（QDII）A等基金，降低了招商招祥纯债A的配比。　　在权益市场波动中“保持在场”　　对于后市的基金配置，基金投顾机构怎么看？　　交银施罗德基金表示，建议当前权益仓位较高的投资者“保持在场”。基本面及流动性的下行或使得市场延续较长的“磨底期”。不过，随着美国经济衰退担忧的逐步消退和国内新一轮政策预期的酝酿，国内生产和消费逐步进入旺季，大宗商品的需求有望实现一定修复，部分之前调整较深的品种或存在震荡修复的机会。　　基金投顾机构盈米基金旗下且慢团队也认为，9月国内市场或迎来一些积极因素。一是美联储降息预期有望在9月得到兑现，且半年报业绩披露已结束。二是上市公司盈利下行对股价负面影响阶段性缓解。三是，国内稳增长政策有望进一步加码。后续，市场短期有望实现触底，但在基本面回暖的预期扭转以及确认前，仍将更多以阶段性反弹和震荡为主，预计市场会维持存量博弈格局。　　在资产选择方面，华宝证券基金投顾团队认为，在红利资产方面，在市场调整带动下，近期红利资产估值水平下调至合理空间，持有的“胜率”有所恢复。而且，资金在红利资产上的配置程度距离历史较高水平还有一定差距，未来有进一步配置的空间。　　同时，该团队认为，9月美联储即将开启降息周期，黄金可能有增持机会。若此次降息25个基点，可能会对黄金和美债价格造成一定的波动，但降息周期开启之后，黄金价格将会得到较强的支撑，回调即是买入的机会。　　基金配置上，多家投顾机构提及当下要坚持多元配置思路。上述且慢团队表示，从长期资产配置的角度来说，核心配置是国内股债资产，9月份可以维持中等偏高的A股仓位、债券可维持中性配置；卫星资产方面，需注意美股波动的风险，关注美元债市场和黄金的配置价值。　新浪声明：此消息系转载自新浪合作媒体，新浪网登载此文出于传递更多信息之目的，并不意味着赞同其观点或证实其描述。文章内容仅供参考，不构成投资建议。投资者据此操作，风险自担。海量资讯、精准解读，尽在新浪财经APP

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作者：荆曼清

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