武动乾坤第四季:占比减少，美国车企仍然坚守中国市场

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"武动乾坤第四季",　　炒股就看，权威，专业，及时，全面，助您挖掘潜力主题机会！　　证券|打造一流投资银行，促进行业高质量发展　　研究文|田良 陆昊 邵子钦 童成墩 薛姣 林永健　　国君海通并购为本轮周期首单头部机构并购案例，也是行业首单上市券商并购案例，响应了国家打造一流投资银行、促进行业高质量发展的宏观方向，长期有望显著改变行业竞争格局，并为证券行业后续并购重组打开空间。推荐同属同一实控人的证券公司以及后续市场化并购可能性较高的证券公司。　　▍事件：　　2024年9月5日，公告拟通过向全体A/H股换股股东发行A/H股股票的方式，换股吸收合并海通证券并发行A股股票募集配套资金。　　▍并购影响：本轮周期首单头部机构并购案例，有望显著改变行业竞争格局。　　自2023年11月证监会提出鼓励并购重组号召以来，证券行业并购重组持续取得突破，国联民生、浙商国都、西部国融、国信万和先后推出自身并购重组计划。但前期并购集中于中型券商，此次国君海通并购方案的推出是此轮周期首单头部机构并购案例，有望对证券行业格局产生重要影响，具体来看：　　资产及资本均位居行业首位：根据两家证券公司的2024年中报，国君海通总资产规模分别为8981亿和7214亿元，排名行业第2和第5位，合并后总资产16195亿，位居行业首位，领先次席8.32%（1245亿）；归属母公司净资产规模分别为1681亿和1630亿元，排名行业第3和第4位，合并后归母净资产3311亿位居行业首位，领先次席11.37%（518亿）；净资本分别为917和855亿，位居行业第5和第7，合并后净资本1772亿位居行业首位，领先次席21.29%（311亿）。　　收入利润距头部仍有空间，经营效率有待进一步提升：受海通国际风险事件影响，海通证券净利润近三年来显著承压，根据两家公司的2024年中报数据计算，国君海通合并后营业收入和归母净利润分别为260亿和60亿，均排名行业第2（国君为第6和第4），为行业榜首的86.1%和56.6%。以此计算，合并后摊薄年化ROE为3.6%，较行业平均水平存在一定差距。如不考虑2024H1海通国际业务利润负面影响，则合并后利润规模有望达到行业榜首的81.3%。　　各项业务实力均位居行业前三，信用业务优势明显。分业务来看，国君海通2024H1合并后的经纪、投行、资管、利息和投资收益规模为48亿、20亿、28亿、28亿和68亿，分别排名行业第2、第1、第3、第1和第2。投行收入和信用业务收入均登顶行业，领先行业次席16%和152%，在其最具优势的信用业务中2024H1国君海通合并后的融出资金和买入返售金融资产规模分别达1469和955亿元，领先行业次席335和394亿元；经纪业务与榜首实力较为接近，落后行业榜首2.3%；资管与投资业务落后行业榜首44%和43%。　　▍并购意义：响应一流投资银行构建要求，促进行业高质量发展。　　2023年中央金融工作会议提出“支持国有大型金融机构做优做强，当好服务实体经济的主力军和维护金融稳定的压舱石”的宏观方向。2024年证监会《关于加强证券公司和公募基金监管加快推进建设一流投资银行和投资机构的意见（试行）》进一步提出“到2035年，形成2至3家具备国际竞争力与市场引领力的投资银行和投资机构”的具体要求。国君海通合并方案的推出标志着一流投行的建设与改革开始充分落地于实践，围绕优化行业资源配置的后续举措值得期待。　　▍后续展望：成为上市券商并购案例蓝本，有望推动多项资本市场运作。　　此次国君海通并购是行业首单上市券商并购，将在国有企业换股并购定价、并购退市机制、中小股东利益保护等多个方面进行尝试，有望为后续其他上市券商并购积累经验。同时，围绕证券公司对于公募基金的“一参一控”限制，风险资产剥离等问题，机构的股权运作值得关注。　　▍风险因素：　　A股成交额大幅下降，信用业务风险暴露，自营业务投资亏损，资本市场改革进度不及预期，收购进展不及预期或失败风险。　　▍投资建议：　　国君海通并购方案的落地有望深度推动行业资源优化配置，并为证券行业后续并购重组打开空间。在此趋势下，行业活力和资本市场关注度有望显著提升，推荐：1）同属同一实控人的证券机构；2）后续市场化并购可能性较高的证券公司。海量资讯、精准解读，尽在新浪财经APP

"武动乾坤第四季",每经记者张寿林 人民银行货币政策司司长邹澜9月5日在国新办新闻发布会上表示，年初降准效果还在持续显现，目前金融机构的平均法定存款准备金率大约在7%，还有一定空间。东方金诚首席宏观分析师王青团队分析，考虑到之前的几次降准中，已执行5--**--　　每经记者张寿林 　　人民银行货币政策司司长邹澜9月5日在国新办新闻发布会上表示，年初降准效果还在持续显现，目前金融机构的平均法定存款准备金率大约在7%，还有一定空间。　　东方金诚首席宏观分析师王青团队分析，考虑到之前的几次降准中，已执行5%存款准备金率的部分法人金融机构都没有降准，很可能意味着5%就是当前存款准备金率的下限。这意味着我们还有2个百分点的降准空间。如果每次下调0.5个百分点的话，还能降准4次。　　王青团队分析，考虑到当前银行体系流动性比较充裕，降准很可能安排在四季度，降准幅度将为0.5个百分点，释放资金1万亿，主要是为了支持政府债券发行。　　在降准空间方面，王青团队分析，目前金融机构的平均法定存款准备金率大约在7%。考虑到之前的几次降准中，已执行5%存款准备金率的部分法人金融机构都没有降准，很可能意味着5%就是当前存款准备金率的下限。这意味着我们还有2个百分点的降准空间。如果每次下调0.5个百分点的话，还能降准4次。　　至于何时降准落地，王青团队表示，考虑到当前银行体系流动性比较充裕，降准很可能安排在四季度，降准幅度将为0.5个百分点，释放资金1万亿，主要是为了支持政府债券发行。　　王青团队预计，四季度有可能出台增量财政政策，具体包括加发1万亿~2万亿的超长期特别国债，主要用来扩投资、促消费，以及再发行一定规模的地方政府特殊再融资债券，有效化解地方债务风险。可以看到，之前两年都出台了类似的增量政策。　　此外，王青团队指出，4月以来受金融“挤水分”、严监管的影响，银行信贷投放偏低，也不排除四季度适度加大信贷投放的可能，到时候也需要降准支持。市场影响方面，降准会释放清晰的稳定长信号，资金面也会进一步充裕，整体上利好资本市场。　　国盛证券首席经济学家熊园团队日前分析，8月26日，央行召开专家学者及金融企业负责人座谈会，延续强调“加强逆周期调节，综合运用多种货币政策工具”，同时“研究储备增量政策举措”，指向年内仍会有降准降息。　　记者注意到，今年2月、5月、7月，人民银行先后三次实施了比较大的货币政策调整，支持经济回升向好。　　今年2月份降准0.5个百分点。2月5日，为保障春节前资金供应，向银行体系提供长期稳定、低成本资金，人民银行下调金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点，释放中长期流动性超过1万亿元。年初降准有利于传递加大宏观政策调控力度的政策信号，提振市场信心，也有利于优化央行向银行体系供给流动性的结构。降准后金融机构加权平均存款准备金率为7.0%。　　5月份调整优化房地产相关政策。2024年5月17日，人民银行、金融监管总局发布《关于调整个人住房贷款最低首付款比例政策的通知》，对于贷款购买商品住房的居民家庭，首套住房商业性个人住房贷款最低首付比例调整为不低于15%，二套住房商业性个人住房贷款最低首付比例调整为不低于25%。　　与此同时，人民银行发布《关于下调个人住房公积金贷款利率的通知》，下调个人住房公积金贷款利率0.25个百分点。　　此外，为适应我国房地产市场供求关系发生重大变化的新形势，人民银行取消全国层面个人住房贷款利率下限，绝大多数城市均已取消当地首套和二套房贷利率下限，金融机构可自主确定对客户的个人住房贷款利率。至此，商业贷款利率已实现市场化，金融机构可根据经营需要自主确定存贷款利率，并保持合理存贷利差。　　截至6月末，除北京、上海、深圳3个一线城市外，其余城市首套和二套房贷利率下限均取消，推动房贷利率进一步下降，促进房地产市场平稳健康发展。从全国看，6月新发放个人住房贷款利率为3.45%，同比下降0.66个百分。　　7月份下调7天期逆回购操作利率，淡化MLF政策利率色彩。7月22日，公开市场7天期逆回购操作利率下调10个基点，同日报出的1年期和5年期以上LPR均同步下降10个基点。中长期看，人民银行在健全市场化利率调控机制方面迈出实质性步伐。宣布公开市场7天期逆回购操作采用固定利率、数量招标，进一步明示政策利率，市场利率与7天期逆回购操作利率挂钩联动增强，MLF利率的政策利率色彩明显淡化。　　7月LPR与公开市场7天期逆回购操作利率同日、同幅变化，而MLF利率则是在LPR下行之后才有变动，二者下行幅度也不同。市场人士认为，近期央行操作也是潘功胜行长此前论坛讲话内容的逐步落实，央行货币政策框架的总体改革思路是明晰的，未来整个改革步伐也会稳步有序推进。海量资讯、精准解读，尽在新浪财经APP

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作者：越逸明

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