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"交换的温柔2",中金发布研究报告称,维持德康农牧(02419)“跑赢行业”评级,考虑公司成本改善、猪价景气度提升,上调2024年盈利预测23%至32亿元,基本维持2025年盈利预测,目标价66港元。该行认为公司低成本、轻资产、高弹性优势正在强化,若公司9月--**--热点栏目 中金发布研究报告称,维持德康农牧(02419)“跑赢行业”评级,考虑公司成本改善、猪价景气度提升,上调2024年盈利预测23%至32亿元,基本维持2025年盈利预测,目标价66港元。该行认为公司低成本、轻资产、高弹性优势正在强化,若公司9月9日纳入港股通,流动性改善或推动估值修复。 中金主要观点如下: 低成本:科技赋能、管理高效,助力成本优势持续强化。 该行测算公司1H24生猪完全成本约14.2元/公斤,核心来自两大驱动:科技端,24年公司加大自研德康E系种公猪精液使用,贡献商品代降本约100元/头,且该行认为种猪研发为公司科技坚定投入的缩影。管理端,公司重视养殖健康管理、运营流程梳理等,PSY、全程存活率等生产效率指标领先同业。 轻资产:首创“二号农场”母猪代养模式,开辟轻资产、高质量扩张新模式。 1)头均净资产低:该行测算1H24德康头均净资产为649元/头,低于行业平均水平,充分撬动农户人力及财产资源。2)资本开支小:轻资产模式助力公司所需资本开支较小,公司1H24资本开支合计为2.6亿元。3)开辟猪企扩张新模式:该行认为德康“二号农场”模式可实现“轻资产、强绑定、高效益”,与养殖户双向赋能、绑定加深,或开辟猪企轻资产、高质量扩张新模式,引领国内养猪模式率先向丹麦模式迭代升级。 高弹性:模式为基、种猪为底支撑高弹性,20A/24E生猪出栏137/870万头。 1)公司过往出栏速度高增:2020年-2023年出栏量从137万头增长至708万头,出栏复合增速达73%,该行预计2024E出栏量有望同增23%达870万头。2)种猪储备充足:公司核心种猪群规模约为1.48万头,纯种种猪规模为14.81万头,该行测算有望支撑2,574万头生猪出栏。该行预计公司24年底能繁母猪存栏量或增至45万头以上,为2025年高弹性成长增添势能。 低估值:当前头均市值1822元/头,如入通料将修复估值。 1)该行测算,德康9月5日头均市值1822元/头,低于A股龙头公司头均市值约50%。2)基于检讨结果,公司或于9月9日纳入港股通,该行预计入通后主动及被动资金流入或促进公司流动性改善,基于公司当前核心竞争力表现,该行认为存在较大估值修复空间。 风险 猪价及出栏量低于预期;疫情风险;原料价格涨幅超预期。海量资讯、精准解读,尽在新浪财经APP
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作者:薄振动
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